多空博弈加剧：17.5亿美元加密期权集中到期引发市场审慎反应

本周共有约2.3万份比特币期权和14万份以太坊期权到期，名义价值分别达15亿美元与2.5亿美元。根据Greeks.live提供的数据，比特币合约的看跌看涨比为0.97，最大痛点锁定在6.2万美元；以太坊则显示1.26的看跌看涨比率，对应最大痛区为1700美元，凸显市场对下行保护的高度关注。

短期上行动能受制于机构对冲行为

尽管比特币价格在周中一度突破6.4万美元，但随后在6.4万至6.45万美元区间遇阻并维持震荡。此次到期规模约占未平仓总量的7%，低于近期季度结算水平，因此对现货市场造成系统性冲击的可能性较低。然而，伽马风险高度集中于6.4万美元附近，叠加大量看涨期权在此区域积聚，可能在价格突破时触发做市商大规模对冲操作，抑制上涨势头。值得注意的是，机构正通过卖出略高于现价的短期看涨期权来获取收益，表明其对短期内价格持续走高缺乏信心。

期权隐含波动率结构仍显下行倾斜

比特币25德尔塔偏斜在经历6月大幅调整后趋于稳定，当前一日、七日及一个月期读数分别为-6.4%、-6.7%与-7%。负值表明投资者为防范下跌而支付的溢价高于看涨头寸，反映出整体市场情绪偏向防御。这一现象并非仅限于临近到期合约，中期期限同样出现明显下行溢价，形成更为均衡的期限结构。尽管如此，市场仍维持“持续的下行偏斜”特征，显示风险规避心态尚未缓解。此前7月3日到期也曾出现类似格局，当时涉及19亿美元的BTC期权，最大痛点为6.1万美元。

以太坊看跌头寸占比持续攀升

以太坊看跌看涨比率升至1.26，连续第二周处于高位，前次到期时为1.29。多数压力来自行权价低于1500美元的深度价外看跌期权，虽尚未被触发，却揭示部分交易者已提前布局极端下行情景。伽马风险集中在1750美元，该价位亦有较多看涨期权积累。不过，在结算期间部分时段ETH价格仍低于1700美元的最大痛区，进一步放大潜在波动。相较之下，7月3日到期时的看跌看涨比率为1.29，最大痛点为1650美元，显示出本次事件延续了前期防御性需求的惯性。

宏观环境压制风险偏好，加密活动维持低活跃度

在此次期权到期前夕，全球金融体系呈现复杂动态：美国与韩国股市均遭遇回调，利率预期波动及地缘政治不确定性共同削弱了市场风险承受力。美联储鹰派立场导致比特币失守6.4万美元关键位，进一步抑制资金流入加密资产。尽管本轮到期规模有限，未平仓合约总量依然庞大——比特币期权未平仓额逼近287亿美元，以太坊则约为44亿美元，构成潜在价格扰动源。整体来看，市场仍处于谨慎观望状态，交易行为更多聚焦于风险管理而非方向性押注。