从绝对持有到策略性流动：塞勒重构比特币资产逻辑

面对资本市场对资产流动性的质疑，战略公司首席执行官迈克尔·塞勒在5月10日《万物之狼》播客中提出新观点：长期不售出将削弱比特币作为企业合格资产的合法性。他指出，若评级机构认定该资产无法变现，便不会将其纳入资产负债表的有效抵押范围。

流动性缺失将动摇资产估值根基

公司持有的约650亿美元比特币若被视作永久冻结，其抵押功能将被系统性排除。塞勒估算，市场存在200亿至1000亿美元非关联比特币流动性，拒绝使用这些渠道将使公司核心资产价值受损逾98%。因此，传递‘必要时可出售’的信号成为维护信用的关键。

从“永不卖出”迈向“买多卖少”的话语演进

战略公司在5月4日至10日期间以均价8.034万美元增持535枚比特币，耗资4300万美元，未实施任何抛售行为。自2020年8月起，公司持续向硬资产转型，以对冲美元贬值风险。截至2026年第一季度，其以7.554万美元均价持有818,869枚比特币，总投入达618.6亿美元，占比特币总量约3.9%。

此前，塞勒频繁发布“永不卖出”宣言，被视为公司财务模式的核心支柱。如今，他将表述调整为“买入量大于卖出量”，明确释放出售可能性，标志着战略思维的根本转变。

财报会议引爆市场争议

这一立场调整首次在5月5日的2026年第一季度财报电话会上披露。塞勒表示，公司可能通过出售部分比特币来应对市场恐慌或增强信心。此言迅速在社区引发震荡，因其打破了战略公司作为无条件买家的刻板印象。

当季净亏损12.5亿美元，主因比特币价格从2025年高点回落导致持仓市值缩水。尽管多数亏损尚未实现，但已触发对偿债能力的担忧。5月7日，某平台首席执行官西蒙·迪克森警告称，当金融体系操控比特币抵押债务工具时，战略公司或被迫出售资产，揭示其资本结构中的结构性脆弱点。

复杂资本架构下的信用维系机制

公司通过五轮优先股IPO融资，旗舰信贷工具市值于2026年4月中旬达64亿美元。同时拥有22.5亿美元现金储备，足以覆盖未来2.5年的股息与利息支出。然而，其旗舰产品支付11.25%浮动股息率，带来持续成本压力。

一旦比特币价格大幅下滑，美元储备将成为避免强制变现的唯一缓冲。塞勒在播客中强调，计划性有序出售是信用管理手段，而非被动投降。此举旨在稳定债权人预期，同时不惊扰长期持币者情绪。

现实约束下的策略再平衡

截至目前，战略公司尚未实际出售比特币。其平均成本7.554万美元低于5月17日约7.8万美元的市价，名义上仍处于盈利状态，但远低于2025年超12万美元的历史峰值。

截至2026年第一季度，公司“比特币收益率”（追踪每股比特币增长指标）达9.4%。同期通过股权及优先股发行筹集116.8亿美元用于进一步增持。

矛盾显而易见：作为全球最大企业比特币持有者，公司亦背负重大财务义务。塞勒的新框架承认，唯有保留清算可能性，比特币才能维持其作为可信抵押品的地位。“永不卖出”时代定义了公司身份，而“买多卖少”时代则标志着对现实约束的正视与接纳。