富达：比特币配置从“是否持有”转向“为何不持”

机构投资焦点转移：比特币零敞口需自证合理性

富达数字资产观察到，当前围绕比特币的机构投资对话重心已发生根本性转变——不再聚焦于‘是否应纳入’，而是深入探讨‘为何不纳入’。在传统60/40投资框架稳定性受质疑的当下，将比特币配置设为零的决定，正面临越来越高的论证门槛。

历史回报与风险收益特征重塑认知

数据显示，在过去15年中，比特币有11年位居主要资产类别年度收益榜首。其在多时间周期下的风险调整后回报表现突出，即便波动率居高不下，夏普比率与索提诺比率仍优于主流资产，尤其相较持续疲软的债券类资产更具吸引力。

核心属性支撑长期配置逻辑

富达提出三大支撑比特币配置的关键要素：总量恒定的2100万枚上限、与主流金融资产低相关性、以及对全球货币供应扩张的高度敏感。研究揭示，过去15年全球M2增长可解释比特币价格变动的87%，但明确强调该相关性不等于因果关系。

与黄金的协同效应优于替代关系

尽管比特币与黄金同具抗通胀属性，但二者并非相互替代，而更倾向于形成互补配置。实证分析显示，在传统60/40组合中引入比特币，无论在年化收益还是累计回报上均有提升。即使波动率上升，风险调整后表现反而更优，尤其在1%至3%的配置区间改善最为明显。

动态配置边界与传统策略的可持续性挑战

模拟结果显示，当比特币占比达9.4%且债券配置为零时，组合夏普比率达到峰值。基于凯利准则的测算甚至支持高达65%的配置上限，但富达明确表示此非建议。在保守假设下，合理比例被评估为约10%。

报告指出，过去数十年60/40模式的成功依赖于利率下行、股市估值扩张与政策宽松等有利环境。然而，随着债券市场潜在损失风险上升及股票估值争议加剧，这一“顺风”背景的持续性已存疑。

最终结论清晰：比特币并非万能替代品，但在传统资产功能弱化的趋势下，即便是小规模配置，也可能带来结构性价值提升。